京东是时候谈论与唯品会的合并了

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在前天阿里突然宣布以283亿元投资苏宁、并成为后者第二大股东后,京东的股价在两天内已经跌掉了10%以上,市值蒸发40亿美元以上。这还是在几天前京东宣布43亿元投资永辉超市的情况下发生的。目前京东的股价已经只相当于去年年中时的水平。

  投资者的担心并非没有道理:苏宁的核心业务在3C和大家电领域,而目前这部分仍然占京东交易额的半壁江山,而且两家公司在该领域的体量相当;京东相比阿里巴巴的优势是其自建的遍布全国的物流体系,但苏宁在这个方面的资源也并不比京东差。

  如果说目前为止苏宁在在线零售的角逐中暂时处于下风,那是因为它对互联网的应用不如京东和阿里巴巴到位,它在灵活性方面似乎也不如后两者,这让它无法建立有竞争力的用户入口地位,不过得到阿里相助,该公司很可能会在核心的3C和大家电领域发起更惨烈的价格战,从而创造机会重新复制京东在崛起的过程中曾经依赖的模式。

  这样一来,京东将遭受巨大压力,虽然该公司从几年前就开始拓展3C与大家电领域之外的业务,比如服装和日用百货,但这些一直是阿里巴巴的优势,随之而来,京东就有可能面临糟糕的局面——盈利状况更加恶化、核心市场份额下滑,继而用于新业务拓展的资源也会减少。

  截至6月底,京东的现金、现金等价物和短期投资只有40多亿美元,几天前还用掉了相当比例投资永辉,而阿里对苏宁的投资就超过了40亿美元,虽然可能只有一半可以用于苏宁,但这也已经是相当可观的一笔资本。

  考虑到尹生在《京东的麻烦:成长的烦恼or中年危机?》中提到的不利局面,即随着平台规模占比的增加导致的用户体验下降,稍有不慎,刘强东通往“下一个马云”的传奇之旅就可能戛然而止,这是互联网的特点:用户的态度转变可能会让一家拥有数亿用户的公司迅速走向衰落。而目前的局面下京东面临类似风险的概率在增加,特别是当它的业务越来越繁杂时。

  目前京东可能比过去任何时候都需要保持清醒,这样才能抓住问题的关键,比如如果仅仅在3C和大家电这一主阵地御敌可能会严重不够,对于一家目前已经达到每年数千亿元交易额规模的小巨头而言,还必须在“敌人”的心脏地带占据要地,而时尚快销领域也许就是这样的要地。

  该领域是阿里巴巴的护城河,但问题是,该业务与京东传统的3C与大家电业务存在很大差异,这时投资和收购就是不错的选择,而时尚特卖网站唯品会也许是最好不过的选择。

  过去四个季度,唯品会的营收为51亿美元,除了最近这个季度外,其他三个季度增长率都在100%以上,该网站上个季度的活跃用户数和履约订单量分别为1420万和4490万。相比而言,京东的营收为236亿美元,增长都在60%以上,季度活跃用户数和履约订单量分别为1.18亿和3.056亿。

  目前京东的市值为383亿美元,而唯品会为105亿美元,唯品会的市销率和单用户价值都要比京东高不少,但考虑到唯品会更高的增长率,以及高得多的毛利率(25%对京东的10%),短期看不算太离谱。

  但更为重要的是,唯品会在时尚快销领域的规模和经验,有助于京东迅速在该领域站稳脚跟,而京东的物流能力也与唯品会构成互补,目前后者主要依赖第三方送货,履约成本占营收的比例为9.1%,远高于京东,另外京东的活跃用户规模8.3倍于唯品会,将提供更多的交叉销售机会。

  而从唯品会方面来看,相比阿里巴巴,京东可能更具有互补性,考虑到京东的大股东腾讯在中国基层社会中的广泛影响力,可能还会提供更多的合作空间。另外,通过和京东合作,还可能帮助唯品会赢得在时尚快销领域深耕的资本——为了在未来的竞争中获得持续有利的地位,一家电商必须建立有竞争力的供应链能力,而在这方面仅靠细分业务可能无法和那些综合巨头竞争。

  考虑到现金、独立性和合作目的等因素,采用58同城和赶集的模式也许是不错的选择。而如果京东同时还能加深和巩固与永辉超市的合作,后者在生鲜和日用百货领域处于领导地位(特别是生鲜),京东目前的不利局面就可能会得到极大缓解甚至扭转。

  不过实现后者的难度可能也不小,虽然入股已经开了个不错的局,因为永辉去年刚刚引入了牛奶国际,股东之间的关系可能是个麻烦,但换个角度,如果京东能顺带和牛奶国际达成某种合作,将会成为意外惊喜。

  但在京东采取有效措施扭转局势之前,其股价可能会暂时承受较大压力:新的变局可能使京东的增长放缓,并增加在未来面临的不确定性。

  在之前的专栏文章中,尹生认为京东的合理市值变动区间是400~500亿美元,但当时假设的未来几年年营收增长率为50%以上,而新的竞争可能将增长率压低。加上新增风险因素,可能将原来的区间下调20%左右是个谨慎的选择,给予320~400亿美元的新合理市值变动区间。

  不过,也存在反应过度的风险,当苏宁并非集中力量于数码与大家电业务,以及拆分物流体系为阿里提供服务时,就属于这种情况。一旦这种情况发生,京东的估值会很快得到修复。


京东是时候谈论与唯品会的合并了

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